《国家环境保护“十二五”规划》提出的总体目标较为严格，环保设备快盈lll产业将迎来“美好时代”。根据《规划》测算，“十二五”全社会环保投资需求约3.4万亿元。优先实施城镇生活污水处理、污泥处理处臵、工业水污染防治、畜禽养殖污染防治，电力行业脱硫脱硝、钢铁烧结机脱硫脱硝、其他非电力重点行业脱硫、水泥行业与工业锅炉脱硝8项环保重点工程，投资需求约1.5万亿元。《规划》重点突出了二氧化硫和氮氧化物减排、改善水环境质量、大气污染物综合控制等方面工作。因此，我们认为未来几年环保行业的投资机会将主要来自于这三个方面，是我们重点关注的领域。

　　由于污水处理运营方面受到政府限价，盈利存在天花板，扩张受到地方政府限制，成长性不够高，因此我们认为水处理领域投资机会不在于运营环节，而在于设备和工程环节，市政水处理、工业废水处理存在投资机会。

　　“十二五”大气污染治理重点将从脱硫转向脱硝，而电力、非金属矿物、黑色金属、化工、石化六大行业NOX排放量占到工业源排放量的91.5%，其中电力领域氮氧化物排放占比达到40%。是脱硝业务重点开展领域。此外，电力企业以央企为主，政策执行较为坚决，脱硝较为容易推广，我们认为电力行业脱硝最为值得期待。

快盈lll 　　“十二五”废固处理行业投资将达到8000亿元。从固废治理的过程来看，分为收运、资源回收、处臵三步骤，从主要参与者来看，共有资源回收商和处臵阶段工程承包商、设备提供商以及运营商四类。废固主要包括生活垃圾、工业固体废物和危险废物。在固废处理领域，我们尤其看好垃圾处理领域。

　　一、环保规划出台产业迎来“美好时代”

快盈lll 　　环保规划出台总体目标更为严格

快盈lll 　　2011年12月21日，国务院印发《国家环境保护“十二五”规划》，《规划》提出的总体目标较为严格，环保产业将迎来“美好时代”。根据《规划》测算，“十二五”全社会环保投资需求约3.4万亿元。优先实施城镇生活污水处理、污泥处理处臵、工业水污染防治、畜禽养殖污染防治，电力行业脱硫脱硝、钢铁烧结机脱硫脱硝、其他非电力重点行业脱硫、水泥行业与工业锅炉脱硝8项环保重点工程，投资需求约1.5万亿元。

快盈lll 　　《规划》重点突出了二氧化硫和氮氧化物减排、改善水环境质量、大气污染物综合控制等方面工作。因此，我们认为未来几年环保行业的投资机会将主要来自于这三个方面，是我们重点关注的领域。

快盈lll 　　二、固废处理、水处理、烟气处理引领环保发展

快盈lll 　　从目前世界上环保产业发展来看，全球环保产业市场规模从1992年的2500亿美元增加到2007年的7000亿美元，年均增长7%左右。从发达国家环保产业发展历程来看，一个国家在经济高速增长期，环保投入达到GDP1%—1.5%，污染的恶化才可能得到基本控制，环境状况大体能够保持在人们可以接受的水平；环境投入达到2.0%—3.0%，环境质量才能得到明显改善。同时，根据世界银行的研究报告，当环保投入GDP占比超过1.5%以后，该国的环保产业将迎来快速发展期。

　　以国家环境保护“十二五”规划中的测算，“十二五”期间，环境保护投入将增加至3.4万亿元；同期GDP以8%的保守估计，则“十二五”期间环保投入仅占到GDP比重的1.2%。若“十二五”末期环保投入占GDP比重3%，则环保投入将达到5万亿以上。因而，我们认为在我国公众环保需求提高、兑现减排指标等多方面的压力下，我国“十二五”期间环保投资超预期成为大概率事件。

　　1、水污染处理依然是重点

快盈lll 　　全国近半城市缺水。因缺水年经济损失约2000亿元。同时，由于水体污染严重水系污染与富营养化问题突出，更加剧了水资源的紧张局面。由于污水处理运营方面受到政府限价，盈利存在天花板，扩张受到地方政府限制，成长性不够高，因此我们认为水处理领域投资机会不在于运营环节，而在于设备和工程环节，市政水处理、工业废水处理存在投资机会。

快盈lll 　　市政水处理：到2015年，新增城镇污水管网16万公里，新增污水日处理能力4200万吨，城市污水处理率85%。投资规模在4500亿元以上。我国城市一般采用常规工艺，由于水质逐年恶化，常规工艺难以满足要求，而MBR将成为升级改造的主流工艺。我们认为膜处理在市政水处理领域的运用将日益广泛，成长空间较大，该领域的上市公司有碧水源。

快盈lll 　　工业废水治理：工业废水仍然是“十二五”治理重点，投资规模与市政投资规模相当，工业水处理项目具有资质要求高、技术难度大的特点，具有先行优势的企业将最为受益。我们看好已经在部分行业污水处理取得行业领导地位的上市公司，如万邦达在火电、核电等行业都处于龙头地位。

快盈lll 　　2、烟气治理：脱硝、脱硫除尘改造、特许经营三架马车齐头并进

　　“十一五”之前，大气污染治理主要以消减SO2排放为主。到2010年，累计建成运行5亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组比例从2005年的12%提高到82%。

　　“十二五”大气污染治理重点将从脱硫转向脱硝，而电力、非金属矿物、黑色金属、化工、石化六大行业NOX排放量占到工业源排放量的91.5%，其中电力领域氮氧化物排放占比达到40%。是脱硝业务重点开展领域。此外，电力企业以央企为主，政策执行较为坚决，脱硝较为容易推广，我们认为电力行业脱硝最为值得期待。

　　脱硝

　　2011年9月，《火电厂大气污染物排放标准》指出，2012年1月1日起，所有新建火力发电锅炉及燃气轮机执行100mg/立方米的排放限值，2014年7月1日起，所有现有火力发电锅炉及燃气轮机执行100mg/立方米的排放限值。我们以老机组改造每千瓦脱硝装臵投资200元，新机组加装每千瓦脱硝装臵投资100元来测算，整个火电厂脱硝“十二五”市场容量近1500亿元。

快盈lll 　　结合《排放标准》的要求和成本以及改造难度的考虑，前端低氮燃烧+后端SCR技术将成为脱硝改造的标配技术。在低氮燃烧技术方面，新建机组以三大锅炉厂为主，存量机组改造则以龙源技术为主。在后端SCR技术方面，脱硫工程公司基本都可转型脱硝。

　　脱硫、除尘改造

　　我国脱硫建设高峰期已过，但随着大气污染防治新标准的公布，脱硫、除尘标准进一步严格，迫使电厂主动去改造脱硫、除尘设备。我们认为脱硫、除尘的改造市场空间在未来3年将逐步扩大。经过测算，“十二五”期间脱硫工程市场容量达到560亿元；除尘市场容量达到650亿元。

　　特许经营

快盈lll 　　脱硫特许经营的模式，经过近些年的实践，被确定为脱硫行业的未来发展模式。工程经验、技术水平、资本实力、行业信誉等成为行业进入者的天然壁垒，预计很难有新企业能进入此领域。国内最早进入特许经营的10家脱硫公司都是在脱硫EPC领域的领先者。

快盈lll 　　3、固废治理：垃圾处理是亮点

快盈lll 　　《大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划》。现予以发布，2010至2015年中国工业固体废弃物综合利用率将达到72%。该领域的上市公司有核废料处理的九龙电力。

　　据《规划》和环保部环境规划院的预测，“十二五”废固处理行业投资将达到8000亿元。从固废治理的过程来看，分为收运、资源回收、处臵三步骤，从主要参与者来看，共有资源回收商和处臵阶段工程承包商、设备提供商以及运营商四类。废固主要包括生活垃圾、工业固体废物和危险废物。在固废处理领域，我们尤其看好垃圾处理领域。

　　目前，由于40%以上的城市垃圾采取的是简单填埋方式处理，县城垃圾未纳入计算，实际生活垃圾处理率低于40%，而根据《规划》，2015年城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，可见其提升空间最大。

快盈lll 　　城市垃圾资源化及处臵技术包括卫生填埋、气化、焚烧、堆肥化等技术。从发达国家的经验来看，焚烧处理是实现垃圾无害化、减量化和资源化的最有效手段之一。

快盈lll 　　4、行业投资评级：增持

　　由于排放标准的提高以及政府监控的日益严格，环保产业各个细分行业市场规模将得到极大提高，政策扶持也将使得环保行业盈利得到提升，我们给予环保行业“增持”评级，关注上市公司公司技术水平和市场开拓能力，重点推荐、碧水源四家公司。